福耀玻璃:汽車玻璃收入增22%,利潤率有望回升

投資要點:
    影響利潤率的浮法玻璃業(yè)務(wù)已靠近周期底部,公司利潤率有望好轉(zhuǎn)。
    由于需求受壓制及產(chǎn)能供給較多,上半年浮法玻璃價格持續(xù)下滑;重油與純堿上漲使成本壓力明顯。公司毛利率從去年上半年33.8%的水平下滑至今年23.9%。我們認(rèn)為下半年貨幣政策不再收緊的話,玻璃行業(yè)已經(jīng)靠近底部,未來通脹回落或有助于緩解成本壓力;而汽車玻璃盈利能力穩(wěn)定,公司總體利潤率率將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
    出口帶動汽車玻璃收入提高21.8%,國內(nèi)汽車銷售將逐步走出低谷。
    出口高速增長下汽車玻璃貢獻(xiàn)了收入與利潤的91.1%與85%,創(chuàng)歷史新高。毛利率目前達(dá)到34.1%,僅較去年同期下降1.8個百分點。據(jù)我們分析,汽車玻璃利潤率能夠維持較高水平,業(yè)績受銷量的影響更大,出口業(yè)績靚亮,對北美及亞太的出口收入分別增長36%與50.1%。
    國內(nèi)汽車行業(yè)增速放緩只是短暫情況,預(yù)計下半年會逐步提升;國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將支撐出口快速增長。
    浮法玻璃與汽車玻璃產(chǎn)能持續(xù)增長,規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈一體化將保證長期利潤率穩(wěn)定。公司目前占有國內(nèi)67.95%及全球15%的市場份額,規(guī)模仍將繼續(xù)增長。目前上?；卣跀U(kuò)張,鄭州基地也計劃于2012年投產(chǎn),規(guī)模效應(yīng)有望帶動成本下降。另外,重慶兩條浮法線于今年5月與10月點火,玻璃原片自給率將由目前的50%提升至75%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化能夠?qū)⒐?jié)約相關(guān)費用,進(jìn)一步提升公司競爭力。我們認(rèn)為公司汽車玻璃較高的毛利率能夠長期保持。
    公司管理能力優(yōu)秀,財務(wù)費用出現(xiàn)下降。上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至51.8%,但財務(wù)費用下降18.6%。公司上半年發(fā)行5億元的短期融資券與4億元的中期票據(jù),本次公司又?jǐn)M申請發(fā)行不超過12億元的短期融資券,我們認(rèn)為政策緊縮下公司采取措施降低財務(wù)費用,本身就是優(yōu)秀管理能力的體現(xiàn)。
    維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。預(yù)計公司2011至2013年收入為93.1億、109.1億、129.8億元,實現(xiàn)每股收益為0.83、1.04、1.33元,維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
    風(fēng)險提示:汽車銷量及出口市場復(fù)蘇低于預(yù)期。